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加强社会保险基金管理，确保社会保险的保值增值、我会 
党的十一届三中全会以来我国社保和基金取得了长足的进展，建立统一的杜会保险机构，结束了多头管理的局面，初步建立了功能比较完善，结构比较合理，具有中国特色的社会保障制度作为社会保障制度运行的首要环节——社会保险基金的征徽问题却越来越突出，以至影响社保基金的足颧发放据劳动和社会保障都有关人士介绍，近年来欠徽社会保障费同题比较严重，其中欠缴养老保险费情况尤为突出据不完全统计，欠缴养老保险费百万元以上的企业近500家欠缴金额170亿元欠缴千万元以上的企业近200家，占同期欠缴额的48%截止到1998年底，全国共欠缴养老保险费359亿元究其原因，有以下几个方面:企业效益不理想，这是拖欠社会保险费的直接原因随着企业制度改革的深化，经济结构的调整，企业困难重熏，一大批企业处于亏损状态，分流下岗人员增加，参加人员不断下降，支付能力不足许多企业无力缴纳或以多种方式拒绝缴纳社会保险费，使得社会保险基金的收缴率呈普遍下降趋势1997年，养老保险费全国平均收缴率为7%，比1996年略有下降1998年上半年为69%，收不抵支的省市区7个;到第三季度收缴率下滑至77%，收不抵支的省市区有25个有些企业领导社会保险意识不够强虽然社会保障制度改革_『十多年，进行了大量的宣传工作，但一些企业领导缴费意识仍然淡薄，甚至存在许多错误认识他们只重视轰动效应，注意短期行为，不顾长远利益他们往往重税轻费，只注意到利税的完成与否因为这会影响他们的政绩及头上的"乌纱帽"，而对于欠费，虽然要承担相应的责任，接受相应的处罚，但并没有从法律给予定性，缺∞甜毒前屯(1999年第12期)赞租激矿文少有效的约束力缴费体制不顺随着时间的推移，人口老龄化程度不断加大，将有更多的老职【进入退休年龄而根据我国目前的"统筹缴费"体制，企业既要承担"新人"，叉要支持"老人"，形成"双肩挑"，企业负担非常严重压力将越来越大，势必会导致欠缴社保基金，影响社保基金的按时拨付法制不尽健全1999年元旦，国务院颁布了《社会保险费征缴条例》，为社保基金征缴，解决基金征缴难的阔题提供了有力的法律保障但一些企业领导以经费紧张，资金周转困难为由，拒绝为职工参保或故意拖欠社保费的仍大有人在由于国家没有出台《社会保险法》，以法律形式规范社会保险行为和社会保险对象，所以仍缺少法律的权威性约束社会保险机构积极性低，征收效率不尽如意一是社保机构心太软，怕得罪人，该罚不罚，没有真正行使自己的职权和发挥自己的职能二是社保机构内部缺乏竞争机制，收缴人员的收入与收缴的社会保险费之间没有直接挂钩，使得收缴人员缺乏积极性三是社保机构服务意识不强，没有切实为企业解决困难由于种种原因造成的企业拖欠社会保险基金，已经造成了较为严重的局面到1998年底，养老保险费累计结余587亿元，平均可以支付45个月，从局部情况看，有的地区结余数字有100亿元，而有的地区结余只有几千万元，只能够支--个月的养老保险金，个别地区甚至出现赤字，与世界上养老保险基金应该三年左右的储备，才能抵御经挤剧烈动荡和较大的自然灾害的安全系数相差较大针对上述问题，应积极采取措施，及时解决加快立法，健全法制我国社会保险直法的滞后+已制约了社会保险的发展，而社会保险赞的征缴制度最终要以法律形式实现的，国家应尽快出台《社会保险法》，作为《劳动法》配套的子法，用法律形式规范社会保险行为和社会保险对象，做到依法缴纳，依法征收，依法制裁目前，社会保险机构应严格拨照《劳动法》和《社会保险费征墩条例》的规定，对违法企业进行罚款或加收滞纳金而对一些有能力缴纳而拒不缴纳的单位，可通过法律程序申请人民法院强制执行海南省高级人民法院1995年就成立了社会保障法庭，运用法律威力促使企业缴费，而作为社会保障系统一面旗帜的大连市，在社会保险费的征缴过程中，法律之剑高悬，取得了较好的效果运用多种手段，加强部门协调，确保社会保险费征缴社会保险费的征缴手段有许多，主要可以运用以下几种:一是舆论手段舆论在社会上所起的作用越来越大，在群众中的威信银高+一方面可通过新闻媒体，利用…切机会+采取各种形式大造舆沧大力宣传社会保险的政策，意义，作用+提高广大劳动者对社会保险的意识自觉维护自身的合法权益，监督用人单位参加社会保险;另一方面可利用新闻媒体对征缴好的单位进行宦传报道+对欠费单位进行曝光一些大企业，知名企业，尤其是上市公司，一听曝光就怕，清欠效果比较好=是行政手段随着经侪体制改革的不断深化，政企的分开有蝗社保意识淡薄的企业领导只顾眼前利益认为为职工参保是一种"负担"+影响了企业的经济效益，所以尽量不缴或拒缴-刈这种情况，政府应采取行之有效的手段，可将社会保险缴纳作为企业与领导的政绩加以考核，不允许久费企业兴建非生产性项目，不允许购买大宗控购物资，取消灾费企业评优，罢免领导职务等等另外，必须借助有关部门力量，搞好企业主管部门，工商，税务，金融，财政，审计，统计等部门协调，同心协力，做好社会保障费的征缴工作三是经济手段依据《劳动法》和《社会保险费征缴条例》，对拒不参加社会保险的单位和无故拒缴或拖欠社会保险基金的单位驶其法人代表给予适当的经济处罚+进行罚款或加收滞纳金四是审计稽蠢手段依法对单位缴纳社会保险费的情况进行审蠢稽查是保讧社会保险费按时足额收缴，防止单位出现不搬，少报漏报，多领社保基金，做到泼缴的"颗粒归仓"的一个甫要手段一审计槽奇并不是有问题才雀，而是有问题没题都_蛰查，是一种制度，是一项常作，大连市的稽查制度就是一个很好的洲子建立科学稳固的社会保障预算体系根据《预算法》要求，我国的复式预算将建立社会保障预算社会保障预算的建立有利于政府统筹规划社保事业，统筹分配社保基金，克服社保基金管理中存在的混乱状况，防止社保基金的跑冒滴，漏，促进社会保障事业的发展在社会保障预算中社会保障预算收入的形成实际上就是社保基金
【摘要】 近年来，我国证券市场不断发展，机构投资者更是超常规发展。随着其规模的扩大和影响的加强，机构投资者的持股行为日益受到学术界的关注。本文回顾了我国机构投资者的发展过程；分析了机构投资者参与公司治理的内在动因；借鉴美国经验提出我国机构投资者参与公司治理的可行方式；阐述了我国资本市场中的机构投资者参与公司治理治理的积极作用；从机构投资者本身、法律角度等提出发挥机构投资者参与公司治理作用的建议。 【关键词】 机构投资者；公司治理；资本市场 2008年2月28日，中国证监会副主席姚刚在由全国社保基金理事会主办的“2008年养老金国际研讨会”上指出，目前机构投资者持股比重已占A股流通市值近50%的份额，截至2007年底，我国已有基金公司59家，管理基金346只，资产管理规模为 22 339亿份，基金净值为32 762亿元，基金持股市值占流通市值的比重达到28%。保险资金、社保基金、企业年金持股市值约占流通市值的34%。截至2008年1月底，我国已经有52家境外金融机构获批QFII资格，核准外汇额度95亿美元，QFII持股市值占股票流通市值的比重约为7%。机构投资者已经成为中国资本市场的重要力量，作为资本市场重要参与者，机构投资者在改善投资主体结构、稳定市场、活跃交易、推进公司治理乃至促进金融体系竞争与效率等方面都起到举足轻重的作用。 一、我国资本市场上机构投资者的发展历程 中国资本市场上机构投资者的发展经历了三个阶段。第一阶段（1992—1997年），共同基金在一种缺乏规章制度、监管不力、地方政府各自为政、投机盛行的状态中发展，最终以中国证监会“规范老基金”而告终；第二阶段（1997—2000年），中国证监会颁布了《证券投资基金管理暂行办法》，参照主要发达国家基金发展的经验和教训，引进了托管等制度框架，使得中国基金业逐渐步入了规范发展的轨道，但是，由于市场整体规范程度等原因，基金业的发展虽然取得了一定的进步，发展的速度和规范的程度仍然差强人意，这一阶段的发展由于2000年的“基金黑幕”事件而告一段落；经过一段时间的整顿，2001年，我国第一只开放式基金发行成功。第三阶段（2002年至今），在监管层大力推动市场化改革的背景下，中国基金业开始了超常规发展的历程。机构投资者的规模迅速增加，成为市场不可忽视的一支主流力量，在2002年中兴通讯（000063，SZ）增发H股的事项中，机构投资者显示出了我国机构投资者参与公司治理的积极性。 2002年8月20日，尽管遭到众多基金和中小股东的强烈反对，中兴通讯临时股东大会仍以90%以上的赞成票通过了H股发行计划。虽然大局已定，汉唐证券、申银万国、长盛基金等数十家机构投资者仍联名上书证监会要求审慎看待中兴通讯发行 H股，保护中小投资者的利益。众多的基金公司之所以反对中兴通讯的增发H股方案，是认为该公司增发 H 股导致现有股东的股东权利全面摊薄，侵害了现有股东的权利。“中兴事件”是大股东与流通股股东之间的博弈，传递出了一个积极的信号：机构投资者开始在公司治理中发挥作用。 二、机构投资者参与公司治理的原因 机构投资者参与公司治理更多是出于信托责任以及持股比例的增加，与中小股东相比，他们更有动机参与公司治理、监督管理层，此时他们在监督活动中获得的好处远远超过他们承担的成本。 （一）机构投资者在资本市场中所持有的资本总额逐渐增加 这种增加的结果是促使机构投资者的规模壮大，他们再运用传统“行走于华尔街”的方式显然不便。“他们持股量大，一旦套牢，必定开口说话，不然割肉就成本太高，况且，机构投资者大量抛售股票，必然会冲击市场并使股价猛跌，反而使自己受损。”相反，正因为他们所占资本市场中资本总额的量大，他们有能力参与公司治理，而参与的利益往往高于不参与的利益。 （二）管理学中的实证分析研究也为机构投资者参与公司治理提供了有利的证明 频繁的买卖股票并不能获得市场平均水平以上的收益，长时间的持有增长型的股票所获得的收益更高。 （三）机构参与公司治理有利于解决公司控制权、公司股权机构等关系公司长远利益的问题 公司长远利益的实现必然也会给机构投资者带来实在的利益，从而形成作为股东的机构投资者与公司的长远利益的有机结合。 三、我国资本市场中的机构投资者参与公司治理的可行方式 美国是世界上资本市场最成熟的国家之一，美国机构投资者参与公司治理的程度也走在世界的前列，对我国机构投资者参与公司治理具有借鉴意义。结合我国资本市场的特点，我国资本市场中的机构投资者可主要采取以下几种方式： （一）行使股东投票权 机构投资者凭借自己拥有的股票份额参加股东大会，并行使表决权。 （二）召集临时股东大会和临时董事会，提出股东议案 机构投资者对公司出现的重大问题召集临时股东大会和临时董事会进行讨论，并向董事会或管理层递交一些能对解决其问题有益的股东提案。 （三）行使代理投票权 机构投资者代理其他股东在股东大会上行使代理投票权，获得更多的表决权份额，提高“说话”的声音，这也要求机构投资者在行使代理投票权时要积极且谨慎。 （四）对被投资公司实施监控 美国机构投资者通常聘请财会、审计、法律等方面的专家担任被投资公司的独立董事，以加强其对公司经营管理和控制。 （五）私下交谈 美国机构投资者经常采用非正式对话方式向公司董事会管理层就公司的业绩问题提出质疑，并进行讨论。 四、我国资本市场中的机构投资者参与公司治理的积极作用 （一）完善股东会职能 我国上市公司股权结构不合理表现在3个方面。控股股东股权比例过高；流通股股东股权比例低，而且过于分散；国有股比例偏高，出现国有股股东虚位的情况，造成严重的“内部人控制”问题。 目前，我国上市公司正在进行股权分置改革，改革完成后将实现股票全流通，股票同股不同权的现象将不会存在。机构投资者作为出资人，在股东大会上凭借自己持有的股票份额，成为能够制约大股东的力量，监督损害中小股东的关联交易行为。此外，可弥补国有股股东虚位，有效发挥股东会的权力，监督经理层的经营决策，减少“内部人控制”问题。 （二）提高公司董事会的独立性 机构投资者对上市公司治理的关注有助于提高公司董事会的独立性。董事会是公司内部控制系统的核心，独立董事的存在有利于完善上市公司治理、提升企业价值。反之，内部人所控制的董事会则容易作出不当的决策，损害股东的利益。在机构投资者的大力推动下，董事会的独立性将不断提高。 （三）减少经营者的短期行为 大量持股以及成熟的机构投资者会监督和约束管理层，确保他们选择的投资水平能最大化企业的长期价值而不只是满足短期收益目标。布什（Bushee）的实证研究发现，当机构投资者持股比例较高时，管理者不太会通过减少研发支出来扭转盈余下降，这意味着机构投资者是成熟型投资者并担负着减少管理者短视行为的监督角色。 （四）为公司决策提供建议 机构投资者集中了治理方面的专业人才，能更好地履行治理职能，增加公司决策的专业性与科学性。Pound（1995）指出：“在很多公司中，公司的管理者并不缺乏激励，而缺乏的是选择更优策略的能力。”Pound认为，因为管理者缺乏这种选择更优策略的能力，往往会作出错误决策，结果使得公司陷入危机。他认为，防止这种错误的决策需要一套体制，在这一体制中，高层经理和董事会在决策上可实现真正合作。另外他认为，董事和经理应该积极寻求机构股东的参与。可见，机构投资者不再是管理型公司模式的消极组成部分，在公司治理中，他们成了积极的参与者。因为他们的加入，能影响管理者策略的制定，完善公司的治理。 五、我国资本市场中发挥机构投资者参与公司治理积极作用的建议 （一）机构投资者提高自身的业务素质及完善机构投资者内部法律制度 我国机构投资者要大力引进产业经营人才。在投资上市公司之后，对上市公司未来的发展进行长远规划，不能把眼光始终集中在资本重组和金融投资上，而应该引导企业长期经营的经营方向。要积极完善机构投资者内部法律制度构建，使得机构投资者内部组织结构合理，以解决机构投资者参与公司治理中监督者的监督问题。 （二）放宽对机构投资者介入公司治理的限制 世界银行研究报告小组（2001）研究表明，当机构投资者持有的股票达到某个临界值（占股票市场总额20％）时，他们才有可能积极地参与公司治理。目前，我国资本市场对于机构投资者持股比例有一定的限制，比如规定一个基金持有一家上市公司股票不得超过该基金净值的10％；同一基金管理人持有某证券比例不得超过该证券的10％。这些限制目的在于分散机构投资者的风险，但也造成机构投资者投资过度分散，使他们参与公司治理的积极性不高。因此，应适当放宽这些限制，使机构投资者成为公司的积极投资者和大股东，并真正关注公司的长久发展，深入、积极地参与公司的治理工作。 （三）大力扶持并培育多元化、大规模的机构投资者 机构投资者种类应该多样化，以便能够促使不同种类机构投资者为牟取利益而积极参与公司治理。随着我国经济发展和社会保险体系的不断完善，我国社会保险基金、养老基金、金融投资公司的规模会越来越大。这些机构的发展为壮大机构投资者的队伍提供了可能性。加入WTO后，我国逐步开放了国内证券市场，引进合格的境外机构投资者（QFII）。资金雄厚，参与公司治理经验丰富的合格境外机构投资者（QFII）在中国证券市场上的活跃，将对机构投资者参与我国上市公司治理产生积极影响和示范作用。法律必须逐渐放松他们参与投资活动的限制，使得他们参与公司治理具有合法依据。 （四）完善投票权委托征集制度 投票权委托征集制度是小股东在股东大会上对抗公司经营者和大股东的有效手段，它对凸现小股东公司地位、实现股份民主和保护投资者利益都发挥着重要作用。投票权委托征集制度的完善能够减少机构参与公司治理的成本。而机构参与公司治理的成本能够决定公司是否作为积极投资者。成本过高时机构投资者往往采取“用脚投票”的方式。但我国至今尚未建立完善的投票权委托征集制度。为鼓励机构投资者用手投票，我国法律应该完善投票权委托征集制度。 （五）建立机构投资者组织 建立机构投资者自律性组织有利于解决机构投资者集体协商成本问题和搭便车问题。机构投资者组织为各类机构投资者之间的信息沟通和集体行动提供平台，其调查机构投资者参与公司治理的情况，为机构投资者了解公司的信息提供了一种便利。其通过对调查结果的分析公布，督促机构投资者参与公司治理。我国尚缺乏这样的自律性组织。为了促进机构投资者积极参与公司治理，我国管理部门可以尝试指导建立机构投资者的自律性组织。同时，可以指导证券交易所或民间研究机构建立一些调查中心，组织协调机构投资者参与公司治理。 【主要参考文献】 〔1〕 张舫公司控制的理论与实践西南师范大学出版社，2006． 〔2〕 Pound著孙经纬译公司治理〔M〕北京：中国人民大学出版社，2002． 〔3〕WTCarleton，JANelson，MSWTheInfluenceofInstitutions on Corporate Governance through Private Negotiations：Evidence from Tiaa2cref 〔J〕Journal of Finance，1998，（53）：1 335-13 621． 〔4〕SGMonk，NMCorporateGovernance〔M〕 Malden，MA：Blackwell Publishers，1995． 〔5〕 BJBThe Influence of Institutional Investors on Myopic R&D Investment Behavior〔J〕The Accounting Review，1998，Vol173，（3）：305-3 331
