zhangpeng
“春江水暖鸭先知”，股票期权的理论魅力，使我国企业界以实际行动扮演了对股票期权的先知先试角色。股票期权计划在我国至今经历了 10 余年发展时间，已形成了具有典型意义的“上海”、“北京”和“武汉”三种模式。综合现有各种模式的具体做法，我国实施股票期权制度的案例呈现出许多不同于国际规范和惯例的特点，颇具中国特色。 期权不仅适用于国家控股的上市公司和非上市股份有限公司，还适用于国有独资有限责任公司。这与国外股票期权主要适用于上市公司这一点有所不同。其原因在于，国有企业希望借助于实行股票期权或期股等方式来完成改制和产权结构调整。国有企业的改制首先要解决历史遗留问题，特别是企业历史积累中各要素贡献的分割问题，以便为企业未来的公司治理构筑合理化的平台。对于市场竞争性的国有企业来说，建立一个开放的、流动的产权结构是改制所要完成的重要任务之一，意义重大。这不仅是扩大资本规模的需要，同时也有利于降低单一国有资本所承担的代理风险，实施更有效的激励的需要。怎样才能既保证管理人员获得能够产生较强激励效果的足够数量的股权，又能避免因分割存量资产引起的矛盾 ? 一种变通的做法就是着眼于增量企业未来的股权，即实施股票期权计划。周其仁教授认为它是绕开私有化难题的制度创新，对这一做法给予了高度评价。 股票期权已不再是一种选择权，经营者必须购买。西方成熟的股票期权是一种选择权，而不是一种义务。受益人可以在未来某个时期因股票市价高于期权的执行价格而行权，也可以因股价低于执行价而放弃行权。但是在国有企业现行的股票期权激励中，期权不仅是一种权利，同时也是带有一定强制性的义务，企业的主要经营者必须实际购买本企业股票。比如武汉国资公司的延期支付计划，对公司法定代表人而言，根本不是一种拥有选择权的股票期权，而是将其所有的已经分配的风险收入的指定部分拿去购买本公司的股票。对北京的期股试行办法来说，经营者必须在三年任期内按既定价格分期缴纳股款，购买本企业一定数量的股份；在经营者缴足股款之前，这部分股份属于“期股”，经营者对这一部分股份只有表决权和收益权，而没有所有权，待全部股款缴足后，期股的所有权才属于经营者；经营者任期届满两年后，经审计合格，该股份可以变现。可见，在我国实施的股票期权，名为股票期权计划，实为“股票购买计划”，经营者获得的股票期权是一种残缺不全的所有权，从法律上来看，这种所谓的股票期权已有经营担保的性质。 非国有中小股东利益在制度设计中未受到重视。从股票期权在我国的实践来看，不论是上海还是北京、武汉，其实施方案都是由政府国资、财政等部门发文规定，程序上一般都是让国有控股股东代表提出一项议案，由股东会作出决议。由于资本多数决定原则，国有控股股东的提议都能够获得通过，从而使其意志处于支配地位，产生对中小股东的约束力。由于国有股东提出的股票期权议案是以国有资产的保值增值作为考核指标的，这实际上排斥了中小股东在股票期权决策上应有的权利，造成了国有股东与中小股东之间事实上的不平等。这样，获赠股票期权的经营者只须对国有控股股东负责就行了，而无需考虑其他中小股东的利益。而且，国有股东的代表人或者主管部门的工作人员并不直接从公司收益增加或股票价值上涨中受益，他们作为有限理性人有其自身独特的效用。 /asp 这决定了他们与公司经营者签订的股票期权协议中的各项考核指标的订立和监管，并不一定能够与“以业绩为中心”、着眼于长期激励的股票期权制度的精髓相一致。 我国股票期权具有惩罚机制。在激励与约束上，我国股票期权更多地偏向了约束一方。北京市规定，如经营者任期未满而主动离职，或任期内未达到协议规定的考核指标，取消其所拥有期股权及其收益，个人现金出资部分也作相应扣除。武汉规定，完成净利未达到 50 ％的，扣罚以前年度股票期权 40 ％，而期股却是用经营者的部分薪酬购买的。上海市规定，中途离职利未达经营指标的，不予兑现股权收益，并扣除一定数额的个人资产抵押金。这样，股票期权就成了一种担保之债，具有惩罚性。 
期权在财务管理中的作用一、直接作为企业理财的工具期权作为一种金融商品具有几个显著特点:第一，期权的交易对象是一种权利，即买进或卖出特定标的物的权利，但并不承担一定要买进或卖出的义务;第二‚这种权利具有很强的时间性‚超过规定的有效期限不行使，期权即自动失效;第三，期权具有以小博大的杠杆效应。期权合约的买者和卖者的权利和义务是不对称的。这表现在买者拥有履约权利而不负担义务以及风险与收益的不对称上。对买者来说，他在价格有利的情况下行使期权可能取得无限的收益，而他所承担的最大风险只是为购买期权所支付的权利金，对卖者则相反。这意味着期权投资能以支付有限的权利金为代价，而购买到无限盈利的机会。上述特点使得期权很适宜成为有效规避风险、增加收益的手段。企业可以把经营中闲置的资金投入期权市场，或者同时投资于股票和期权，在投资时即可预知风险(最大损失权利金)，却有成倍获取回报的可能性。一旦行情不好，还可以反向操作以补偿损失。效果比传统的交易工具理想。这也是期权衍生物二十年来迅猛发展的主要原因。在西方国家，由于收益税和资本利得税的负担不，一些投资者倾向于连续不断的持有期权，直到其短期收益转化为长期的资本利得为止，这样可以起到免缴短期收益税金的目的。期权有时也被用于接管策略。兼并公司购买目标公司股票的买权。当购买了足够的买权且拥有的股票数额已达到必须向证券交易委员会声明时，就执行这些期权，从而取得这些股票。这一策略降低了兼并公司的接管成本。这些都是直接利用期权作为理财手段的例子，事实上任何资产，不管有形或无形，都可以成为期权的标的物，甚至期权本身也可以成为标的物，从而形成复式期权。期权的不断创新使交易更加灵活、功能更齐全，满足企业多种多样的避险和投机需求。随着我国金融市场的逐步规范和成熟，也应该考虑建立期权交易市场，给企业更大的理财空间。二、期权理论在定价方面的应用企业所发行的许多证券都带有明显的期权特征，如购股权书(WARRANTS)、认股权(RIGHTS)、可转换债券(CONVERTIBLES)等。它们规定持有人有权利(但无义务)在特定条件下以协议价格买进或转换为企业股票，这就形成了一种买权，也具有时效性。企业股价上涨，则持有人行使买权获取收益越多。如果忽略它们的期权特性，显然会低估这些证券的成本，高估了企业的利润，从而歪曲了企业的财务信息、不利于财务决策，因此必须考虑其中含有的期权价格。例如，可以把可转换低券看作是一般债券附加了期权。只要能得到股票收益率年度标准差(不能直接观察到，可以根据历史数据进行测算)，就可以套用布莱克——斯克尔斯OPM，很方便的计算出债券期权价格，再加上债券的利息费用，才是可转换债券的真正融资成本。上述几种证券可以看成是股票期权的特例。事实上，对于有负债的企业来说，权益和企业债券本身也可以看作是复式期权。公司债券由企业发行并代表企业的责任，股东对债券负有责任。假如按期付息，在每期末，股东可以履行必要的偿付或违约。如果他们选择偿付，就得到一个新的期权，否则偿付的选择权作废，其损失为其投人企业的资本单从净现值角度分析，根据预测的现金流且进行折现，应该放弃该项目。但要把该项目放人期权的框架分析，把油田的开发权费用视为买进看涨期权支付的权利金，石油相当于基础资产，该企业支付开发权费用后享有开采石油的权利但不负有义务。只要在履约期限内石油价格超过履约价格及期权成本，企业进行开采就有利可图，反之不开发丧失开发权费用。在这种情况下只要项目期权价格大于开发权价格，该项目就是可以接受的。这个项目之所以可行，在于它能给投资者未来继续投资提供可选择性，因此引人期权后，投资项目的价值=传统的NPV+期权价值。这就对净现值法进行了修正。
23 标题：国有企业经理人期权激励问题研究目的：通过写作本文，学生应熟悉经理人期权激励的基本原理、基本要求与操作方法，掌握我国国有企业经理人期权激励中的特殊问题等。 内容：1、经理人期权激励的涵义与功能；2、国有企经理人期权激励的必要性与重要性；3、国有企经理人期权激励的难点解决措施。 安然事件以后，财务会计制度成为人们指责的目标，其中风靡美国公司界的股票期权会计处理方法又成为众矢之的。这是因为，安然公司的内部人交易记录显示，在公司财务丑闻曝光前夕，公司管理层一直在利用股票期权合约加快抛售股票。原总裁斯林格出售获利近亿美元;2002年1月25日自杀身亡的安然公司前副董事长巴克斯特通过股票期权计划的行权，获得了大约3520万美元的收入。据美国司法部和证券交易委员会调查，安然公司29名高级主管在禁止公司员工出售股票的同时，却利用内线消息在股票暴跌前加快行权和股票抛售，获得了11亿美元的巨额利润。无独有偶，紧随安然之后宣布破产的美国第二大长途电话公司世界通信公司也出现了同样的情况。公司首席财务官沙利文在两年里通过股票期权的行权等其他合法的方式，出售股票获得了近5000万美元的收入。但是，由于公司高管人员抛售股票多是根据符合美国法律规定的股票期权合约来进行的，这使得司法机关追究当事人的责任十分困难。此外，根据美国的有关会计准则，容许公司将股票期权成本纳入税后利润核算，不作为公司报告收益的扣减，很多公司利用这一漏洞隐藏了巨额亏损。安然事件后，股票期权会计准则成为社会关注的焦点。美国财务会计准则委员会也迅速发布了相关的准则修订建议，鼓励公司自愿采用“公平价值”法确认公司授予股票期权的成本。 1972年，美国会计原则委员会发布第25号意见书“授予员工股份的会计处理”，该准则采用“内在价值法”(期权授予日或其他计量日股票的市价超出行权价的差额)计量股票期权的成本。1995年，美国财务会计准则委员会发布了第123号准则“以股权为基础薪酬会计”，推出了一套“以公平价值为基础的”股票期权会计处理方法，但仍然允许继续采用APB25，只是规定应当在财务报表的脚注中披露，如果采用FASB123号准则，公司的净收益和每股盈余将会受到何种影响。2000年3月31日，美国财务会计准则委员会发布了第44号解释“涉及股权补偿的特定交易事项会计”，该解释成为股票期权第三个重要的会计准则。 根据APB25号意见书，股票期权一般都被认为是补偿性的。一个股票期权需确认的费用是根据下述两个因素都确定的第一个日期(计量日)测定的:(1)员工有权获得的股份数;(2)为获得股份须支付的对价(行权价)。根据计量日的不同，股票期权计划可以分为确定的股票期权计划和不确定的股票期权计划。确定的股票期权计划的行权价和员工有权获得的股份数在期权授予日就是确定的，计量日就是授予日，补偿成本等于股票市价与行权价之间的差额。不确定的股票期权计划又称为以业绩为基础的股票期权计划，此类计划的股份数或者行权价在期权授予日是不确定的。计量日并不等于授予日，而是员工有权获得的股份数和行权价都确定的日期。由于绝大多数股票期权计划的行权价一般都等于或者高于授予日或其他计量日(在授予日期权数量或行权价格不能确定时，采用二者皆确定的日期为计量日)的股票市价，公司根本无须确认任何费用。从而，其净收益和每股盈余也不受任何影响。这样，股票期权制度就真正成为“公司请客、市场买单”，公司和员工皆大欢喜。但是，广受欢迎的“内在价值法”实际上并没有一个强大的理论逻辑。 采用内在价值法计算股票期权的成本，由于绝大多数股票期权计划的行权价一般都等于或者高于授予日或其他计量日的股票市价，公司根本无须确认任何费用。但是，期权肯定是有价值的。公司对员工授予股票期权，实际是股东放弃了自己的股票先买权，而且由于员工的行权，损失了本来应当属于股东的股票溢价。因此，从本质上来说，股票期权是有成本的。但是，采用内在价值法，并不能反映这种成本。 按照内在价值法导致的经常调整，使其会计处理缺乏内在的逻辑一致性，增加了会计成本。内在价值法对复杂的股票期权计划和其它衍生金融工具也无能为力，这种价值没有能够得到正确反映。在这种情况下，FASB发布了第123号会计准则。 1993年6月30日，“以股权为基础的薪酬会计”草案发布征求意见，该草案要求所有公司采用“公平价值法”确认授予日的股票期权成本。财务会计准则委员会认为，公平价值法符合全面信息披露要求，符合采用公平价值的时代潮流，有利于提高财务报告的质量。但是，结果却出人意料。Samir MEL-Gazzar and PhilipMFinn(1995)对草案发布后证券市场的反应进行了研究，他们发现，市场对草案作出了负面的反应。这种反应对那些严重依赖股票期权的高科技公司和新兴公司尤为显着，因为此类公司主要依赖授予股票期权来作为支付高薪的替代手段，以吸引和留住所需的人才。该研究验证了当时产业界有关该草案可能会限制公司运用股票期权制度的说法。国务院办公厅报告说，14个不同的实业团体给国会写信，警告说草案“将对那些向全体员工提供股票期权和持股计划的企业带来灾难”。(1)草案之所以引起一片反对声，主要是由于公平价值法的应用，将带来公司薪酬成本的上升，从而降低公司的盈余。《华尔街》杂志报道，如果“公平价值法”得到全面应用，公司盈余将降低2-50%不等。 由于反对的声音太强，1995年FASB发布第123号准则时，改为鼓励所有的企业采用“以公平价值为基础”的会计处理方法，但仍然允许企业继续采用APB25“以内在价值为基础”的方法。继续采用APB25的企业必须就如果采用FASB123号准则，对公司的净收益和每股盈余可能产生的影响进行形式披露。 FASB123号准则要求公司用授予日期权的价值来计量补偿成本，并在员工服务期内(一般是授予期或称为“等待期”)摊销。“公平价值”是指这样一点，在这一点上，“买卖双方自愿就某个项目进行交易，而不是基于强迫、清算;这种交易需要一个相同或类似项目的公平市价，如果有这种公平市价的话。”决定员工股票期权的公平市价是很难的，因为员工股票期权并不公开交易，而且经常需要一个等待期(授予期)，没有公平市价可供参考。FASB123号准则要求采用期权定价模型来决定股票期权在授予日的内在价值或时间价值，最常用的期权定价模型是Black-Scholes模型。 FASB123号准则对信息披露也提出了很高的要求。继续选择采用APB25的公司，必须披露如采用FASB123号准则对公司财务的影响。此外，FASB123号准则还增加了以股权为基础的补偿的披露要求。下述内容必须予以披露:1损益表中确认的总补偿成本;2用来估计期权公平价值的方法和任何重要的假设;3下列种类股票期权的数量和加权平均行权价:年初发行在外的期权、年末发行在外的期权、年底可行权的期权、本年度内授予的期权、本年度内丧失的期权和本年度内到期的期权;本年度授予期权的加权平均公平价值，包括加权平均行权价，如果它不同于授予的市价;5发行在外股票期权的数量、加权平均行权价格和加权平均剩余合约有效期，以及当前可行权的数量和加权平均价格;6对计划的描述，内容包括总的授予条件、期权的最长有效期限、可授予期权的最大数量;如果对发行在外的股票期权条件进行具有实质意义的调整，也必须予以披露。 事实上，FASB123号准则颁布后，APB25规定的“内在价值法”并没有被废弃，相反，它比FASB123号准则所倡导的“公平价值法”的应用范围更为广泛。1998年，FASB公开对APB25号指导意见的大规模使用表示不满。针对这种情况，2000年3月1日，FASB发布了第44号解释，试图对APB25号的应用范围进行进一步的限制。该解释在征求意见时，也遇到了来自实业界特别是高新技术企业和刚刚起步的中小企业的反对。该解释在FASB内部也有不同意见，在投票通过时，有2名委员投了反对票。 第44号解释从2000年7月1日起施行，其主要内容有: APB25只能用于针对员工的股权补偿。44号解释规定，APB25只能适用于员工股权补偿，或针对特定的非员工的股权补偿，而不能适用于非员工的外部独立缔约人或者服务提供商。对后一类人的股权补偿，只能适用FASB123号准则。员工的定义，必须根据普通法得出。按照普通法，某人与雇主之间是雇佣关系还是其他的独立合同关系，主要看以下几个方面:选拔和雇佣;支付工资;解雇的权力;对其行为进行控制的权力。其中最为关键的是控制权-雇主命令和控制员工工作行为的权力，以及指挥如何进行工作的权力。如果雇佣关系成立，那么雇主有权控制和指挥的内容不仅包括聘用，而且还有聘用的所有细节、以及如何工作的方法。如果这些控制要素不存在，则不存在普通法上的雇主-员工关系。但是，董事会的独立董事虽然不符合普通法上的员工标准，基于其作为股东利益受托人的角度，对授予独立董事的股票期权，也可以适用APB 如果一名期权获受人从员工转变成非员工(或者相反)，而且保留任何未行权的期权，补偿成本必须根据他所处的不同角度对应时间进行分别计量。 对母公司将股份授予子公司员工的情况，分别进行不同的会计处理。如果子公司包括在母公司的合并财务报表内，合并范围内股份(不论是母公司股份还是子公司股份)授予给集团内任何一方的员工，都可以适用APB如果子公司单独编制财务报表，不与母公司或者其他任何子公司进行报表合并，母公司股份授予子公司员工或者子公司股份授予母公司或其他子公司的员工时，不能适用APB25，而应适用FASB123号准则。同理，APB25不能适用于将母公司股份授予合资企业员工的情况。 调低行权价或改变股份数量的调整。很多公司在1998年秋季调低行权价，股市下跌近20%调低的目的是为了留住那些可能被竞争对手挖走的人才。第44号解释认为，对某一确定股票期权计划行权价或者授予股份数量的调整改变了期权计划的内容，应视为一种不确定的股票期权计划。从调整日到行权日，应当适用不确定股票期权计划会计。根据不确定股票期权计划会计，在行权之前，补偿费用的总额不能确定。从授予日到行权日，累积补偿费用=期权数量×(市价-行权价)。如果某期间累积补偿费用上升，该期间的补偿费用就跟着上升，反之亦然。 那些严重依赖股票期权的小型科技公司将受到特别的影响，这个准则的应用还将对每股盈余产生具有潜在重要性的、不可预测的影响。 与股权期权有关的现金红利计划。如果现金红利的支付或退款要依赖于行权，则被认为是与股权期权有关的。一个与确定或不确定的股票期权计划相联系的不确定的现金红利计划是一个复杂的不确定计划。一个与固定股票期权计划相联系的确定的现金红利计划被认为是一个复合的确定计划。然而，所有这些现金红利计划都必须与股票期权计划分开报告。 如果期权计划的最终结局是以公司支付现金来解决的，那么补偿成本应是期权的初始内在价值和支付给员工的现金超过原始计量日(或计划结束日，取二者之中的小者)的内在价值部分之和。如果股份在行权后6个月内重新购买，要进行相似的处理。由于原始内在价值常常为零，公司一般需要将所有支付的数额作为补偿成本，这个会计处理可能打击期权方案的解决和股份的购买。 期权有效期的重新设置和延长。这将导致一个新的计量日产生，调整后的期权成本将被看作一个新的期权来进行确认。例如，由于调整而导致的加速行权，将会有新的计量日。待确认的补偿成本是基于估计的附加可行权期权数和新的计量日期权的内在价值来计量的。 2002年7月底，美国财务会计准则委员会鉴于安然事件以后，很多公司自愿加入到采用FASB123号准则确认股票期权授予成本的行列的情况，发布了关于FASB123号准则的修订建议稿。虽然建议稿中声明“任何有关FASB123号准则的正式修订都应当履行必要的程序，本建议稿仅供参考”，但实际上建议稿已经成为企业采纳FASB123号准则的一个重要指导性文件。按照该建议，公司在确认股票期权授予成本时，可以有三种备选的方案:一是仅将当期已授予或已授予但未行权的股票期权追溯调整;二是仅仅记录目前已授予的股票期权成本，对以往期间的股票期权授予不再进行追溯调整;三是记录目前已授予和前期授予但未行权的股票期权成本。
